Hello，大家好，我们今天来了解一下东方电缆。在前几天我看到了一些朋友的留言，使我觉得必须在开篇再次跟大家强调一下这到底是怎样的一个节目。

　　各位，我在节目中去了解、探索某些行业，完全不代表我认为目前就是投资的好时机。有很大的可能性这仅仅我对行业进一步探索的过程，又或者为以后可能的出现的投资机会准备好。比如之前我有几期节目是关于国内的人用疫苗行业，但直到目前为止我都没有买入国内的人用疫苗行业的相关上市公司，撑死了就买了点沾边的华兰生物。所以，真的真的，我这一个节目就是我自己投资的记录，对于大家而言顶多能作为点佐料或者反面教材，而面粉乃至最重要的面包也就是方法和思路，还是各位自己去思考和探索的。

　　而关于今天所说到东方电缆又或者海缆这个产业同样如此，这是我在开篇之前需要再次强调的。

　　宁波东方电缆股份有限公司成立于1998，原来只是一家普通的陆地电缆的生产企业。随着家用电缆竞争日趋激烈，公司管理层决定投入巨资转型，进入当时国内仍然是蓝海领域的高压海缆领域。

　　公司从2005年开始重点研发海底电缆，是我国少数的专注于海底电缆领域研发的公司之一。公司于 2005 年成功开发填补国内空白的 35kV 光电复合电缆、海底交联电缆；2006 年开发 110kV 及以下海底电缆并投放市场；通过3年的研发和生产，公司首根国产脐带缆在 2010 年成功进入国际市场。近年来公司超高压海缆系统、柔性直流解决方案日臻完善，2018 年完成国家电网浙江舟山 500kV 联网输变电工程用首根 500kV（含软接头）光电复合海底电缆的生产与交付，2020 年公司实现国内首台套漂浮式风机动态缆与施工工程，突破国内首个海上 66kV 海缆风电项目。

　　从东方电缆的收入结构来看，企业具有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域。2022年度，东方电缆实现营业收入 70.09 亿元，同比下降 11.64%，其中海缆系统和海洋工程业务营业收入分别为22.40 亿元（同比下跌31.55%）和7.88 亿元（同比下跌2.65%）；陆缆系统营业收入 39.77 亿元，同比上升 3.53%。从盈利能力的角度来看，公司的海缆业务和海洋工程业务的毛利率分别是43.27%和27.14%，贡献了公司当期主营利润的75%以上。而相比较，陆缆业务虽然体量更大，但由于毛利率较低仅有9.67%，所以对公司的盈利贡献有限。

　　实事求是来说，东方电缆2022年海缆业务的数据确实不太理想，不仅结束多年的高增长，甚至掉头向下，出现了30%以上的负增长。而相关业务营收减少的根本原因，是受2021年海风“抢装潮”影响，2022 年海风装机量同比大幅度减少，相关行业阶段性承压。

　　现在回头来看，虽然我们从始至终诟病A股市场就是一个“赌场”，但其实我们的市场还是相当有效的。东方电缆股票的价格的高点是2022年7月高点88元左右，如果回到当时的角度看，从2018年到2021 年，公司海缆系统营收从 10.72 亿元增长至 32.73 亿元，年均复合增速 45.07%，毛利润从 3.19 亿元增长至 14.37 亿元，年均复合增速 65.07%，公司的估值水平与当时看到的基本面是匹配的。但自此以后，公司的股价一路向南，跌到目前36元左右水平，回落的幅度超过50%，其实在某些特定的程度上也是反映了公司业务基本面上的这点变化。

　　而目前我们也能看到，这股抢装潮的影响已经慢慢消散。公司 2023 年上半年海缆系统及海洋工程营业收入合计18.62 亿元，同比增长1.39%，占公司营业收入比重 50.50%；实现陆缆系统的营业收入18.22 亿元，同比下降 9.89%，减少 2.00 亿元，占公司营业收入比重 49.40%。截至2023年7月末，截止 7 月底，公司在手订单达到80.01 亿元，其中海缆系统 39.16 亿元（220kV 及以上海缆约占42%，脐带缆约占 28%），陆缆系统 27.14 亿元，海洋工程 13.71 亿元。

　　而对于东方电缆此公司，其实陆上电缆确实也没什么好看的，我们重点还是关注一下公司的海缆业务以及与之相配套的海洋工程业务。海缆的实际应用场景可分为岛屿联网、海上风电、海洋油气等方向。

　　目前增量最大的一块就是海上风电电缆这一领域。海上风电海缆又可分为阵列电缆、送出主缆和风电动态缆。其中阵列电缆连接海上风电机组和变电站；送出主缆则多为 220KV 规格海缆，起到将电从海上升压站输送到陆上并网的作用；风电动态缆一端固定于机组浮体，另一端敷设于海底，担负着传输电力与信号的任务。目前海上风电场内使用的海缆主要以 35kV 阵列海缆+220kV 送出海缆组合为主。

　　岛屿联网产品采用超高压交（直）流输送方式，可实现超大规模的电力稳定传输，基本的产品包括超高压交流海缆、高压交流海缆、中压交流海缆、柔性直流海缆。海洋油气海缆产品有动态缆和脐带缆。脐带缆是连接上部模块与水下生产设施的海缆，公司脐带缆产品单根应用长度可超过 25km，实际应用水深可达 800m。

　　可以这么说，海缆这个行业是具有较高的进入壁垒，这一点，其实我们从海缆相关的项目进入国家863项目的次数就可以略亏一二了，这可是我们当年的卡脖子项目。而这种壁垒大多数表现在资质认证、生产技术、设备及码头投资、成本控制等各方面：

　　在资质认证方面，由于海缆属于电力电缆行业重要的细致划分领域，需取得《全国工业产品生产许可证》，并通过产品CCC 强制认证。此外，由于海缆维修及更换成本高、难度大，因而质量发展要求较高，通常需要就特定类型、应用领域的产品取得其他相应的资质、鉴定或通过客户认证。例如，国内海缆在投用前通常要花费一年以上的时间完成型式试验和预鉴定试验，而海底光缆产品要进入国际市场，还需要取得环球接头联盟（UJC）颁发的 UJ 认证。

　　在生产技术壁垒方面，海缆所处环境复杂，要求海缆具有耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能特点，在材料选择、结构设计、生产的基本工艺、质量管控、敷设安装、运行维护等方面要求更高。此外，随着海洋资源开发逐步向深远海发展，大长度、330kV/500kV 高压交流海缆、柔性直流海缆对海缆企业的生产技术经验、软接头技术提出了更高的要求，历史具备相关成绩的企业有望快速打入高压海缆、柔直海缆市场，获取更高份额。

　　在生产设备设施、码头等方面，海缆自身重量较大，需要通过专门的海缆敷设船进行运输，通常要求海缆企业靠近江河湖海等水域，这对于海缆企业拥有的码头资源或获取码头资源及开发的能力提出了要求。随着海上风电建设向更加专业化发展，开发商倾向于将海缆制造、敷设打包招标，以明确海缆系统的质量责任，海缆的制造与安装敷设总包成为了趋势，对于海缆企业自有敷设船以及敷设安装能力提出了要求。

　　以上的这一些因素共同作用，形成我国海缆市场相比来说较高的市场集中度。前三大公司为东方电缆、中天科技、亨通光电。根据中商情报网，中天科技（37%）、东方电缆（33%）和亨通光电（17%）占据市场约 85%以上的份额。汉缆股份和宝胜股份通过近几年的扩产及接单，逐步扩大自身规模，目前市占率分别达7%、5%。三梯队的海缆厂商如万达海缆、太阳电缆等仍处于起步阶段，难以激起太多的浪花。

　　由于海缆敷设在海底，一般希望尽可能制造长一些，以减少接头对海缆性能的降低，单根最大长度可达几十公里，最大重量可达上千吨，所以整根海缆装运到敷设船的难度极大，必须借助专门起吊、运输设备和海缆上船装置直接将海缆装到敷设船上，生产厂商必须靠近大江或大海。

　　东方电缆的海缆生产基地紧邻深水港北仑港，有海缆装船专用货运码头，产品能直接通过海缆上船装置装上敷设船，通过自身拥有的海缆专用码头和专用海域直接下海，是生产大长度海缆必须的地理条件。公司东部（北仑）基地工厂拥有 1 万吨级旋转转盘，2 万吨级专用码头。而位于广东阳江的超高压海缆南方产业基地项目目前仍在建设中，项目总体竣工时间较原计划有所延缓。

　　敷设船是为铺设和修理海底动力电缆或通讯电缆而设计的专用船舶，常见的是以驳船或 DP动力定位船作为工作母船，在母船上设置电缆舱或托盘，通过退扭架、张紧器、门形起重机、水下埋设犁等专用设备，将海底电缆直接敷设海床上或埋设到海底里。

　　公司拥有 2 艘国际级专业敷设安装船：东方海工 01、东方海工 02。其中东方海工 01 号总长 84.80m，载缆量 3500t，是国内首制 DP-2 电推敷缆船。东方海工 02 号安装船总长 61.84m，载缆量 2500t。2018 年，随着两条敷设船的下水，海缆敷设业务开始增加，该部分业务主要是通过公司“制造+敷设”整包模式获取的海上风电订单。

　　此外，公司的全资子公司宁波海缆研究院工程有限公司持有上海福缆海洋工程有限公司 42%的股份。上海福缆运营“爱缆一号”、“爱缆七号”、“建基 3001”专业海缆施工船和水下机器人、6 米埋设犁等专业水下施工设备。其中“爱缆一号”于 2017 年首次完成海缆施工项目，船长 100.65m，配备直径 26m 的电缆转盘，载缆量为 6000t，主要承担公司国际项目的敷设任务，此前承担的越南 Binh Dai 310MW海上风电场项目工程已顺利完成；“爱缆七号”船长 100.58m，配备直径 28m 的电缆转盘，载缆量 7000t，在多个海上风电和海洋油气项目中都有成功的业绩；“建基 3001”船长 60.3m，载缆量 1500t，成功完成过国内外的多个海上风电和海底电网以及海底电信等项目。公司参与运营的 5 艘敷设船均有成功项目的经验，是公司的海洋工程专业能力的强有力的保障。

　　东方电缆的股权和管理结构相对来说还是比较清晰，实控人为夏崇耀、袁黎雨夫妇，合计实际持股比例21.95%，公司董事长夏崇耀30 余年一直专注于从事电线电缆行业，可以说对电线电缆行业的发展的新趋势理解深刻。

　　公司实控人之子夏峰担任公司副董事长、董事。这位“创二代”的个人履历可以说也非常耀眼，曾荣获国家高技术研究发展计划（863 计划）课题负责人，拥有有效专利 21 项，其中发明专利 7 项等等。而其中上述提到的863课题，就是“国内首条水下生产系统脐带缆样缆试制工作“，该项目以夏峰为领头人的宁波海缆研究院开展，该缆试制成功，为我国海洋能源深水勘探领域提供有力的保障，并填补国内空白。

　　公司控制股权的人为宁波东方集团，持股票比例为31.63%，实控人直接持有公司 7.76%股份，此外还通过宁波东方集团和华夏投资间接控制公司，其中华夏投资系公司高管持股平台，公司主要管理经营小组成员大多通过华夏投资间接持有公司股份，具有创业者和股东的双重身份，管理层在某些特定的程度上共享公司发展的成果。

　　好了，这次先讲这么多，买入东方电缆观察仓，我们以后有机会再慢慢观察和了解吧，下次见！

　　温馨提示：本文仅作为个人投资的记录，所谈及的投资标的不涉及任何形式的推荐，请独立思考，并自担风险。